申万：港股望现沙钟型牛市 看好10大板块

11月19日，申银万国证券研究所在北京举办战略年会。申银万国认为，2015年，香港将受益于来自海外和大陆两方面的增量资金，有望重现2003-2004年波澜壮阔的牛市行情，顶部的大盘股和底部的小盘股都将有不俗的表现，而中盘股择可能会相对平淡。

以下为申银万国主要观点。

2015年，香港将受益于来自海外和大陆两方面的增量资金，有望重现2003-2004年波澜壮阔的牛市行情。我们对于HSCEI的目标点位为15000点，代表约10倍2015年PE。

市场风格将呈现沙钟型 – 顶部的大盘股和底部的小盘股都将有不俗的表现，而中盘股择可能会相对平淡。在板块配置上，我们看好金融、资本货物、电力、钢铁、交运、消费、环保、新能源、医药、电子，看淡有色、煤炭、水泥，看平油气、电信、博彩、地产、汽车。

大盘股：外资涌入，国企改革

我们判断明年新兴市场流动性将明显改善。与市场普遍认识不同，我们的实证研究显示，美联储加息将利好新兴市场。自1980年起，美联储共经历了5次加息周期。在首次加息前、后各12个月期间，美股都有正收益，同期新兴市场普遍大幅跑赢美股。这看似矛盾的现象，实则背后是颠扑不破的金融逻辑。美联储加息宣告全球经济将从复苏迈入过热，投资时钟推动市场风险偏好上升，导致更多热钱流入新兴市场。

香港股市估值优势明显。目前主要新兴市场市盈率在15-17倍，而香港股市只有8倍，估值具有绝对优势。从基本面来看，申万宏观判断中国2015年GDP增速7.2%，利率实质性回落，实现软着陆。相应的，我们预计香港上市中概股总体盈利增速为9%，相对于2014年有所改善。

国企改革将引发大盘股行情。种种迹象表明，国企改革明年将有实质性推进，主要表现在资产注入和整合，以及管理层激励的落实。基于国内外历史经验，我们认为市场对于国企改革在经济及股市方面的解读将非常正面。我们的分析显示，港股相关标的主要集中在银行、油气、电信、航运、铁路、军工、必选消费、医药、电子等行业。

小盘股：中资南下，价值洼地

沪港通将引发内陆资金投资港股的热情。在沪港通之后，市场期待明年启动深港通，以及进一步扩大两地互通的股票名单。截至2013年底，已使用的QDII仅占总额度的40%左右。随着QDII投资管制的放松，以及国内资金投资海外的需求增长，2015年投资于香港的内地资金存量有望翻倍。

中资将推动小盘股估值。我们的研究显示，历史上每次QDII增量有明显增长，都伴随着香港小盘股的大幅上涨。目前，香港小盘股平均市盈率约9倍，相比A股小盘股平均约35倍，估值优势显而易见。对于很多国内投资者，香港的小盘股是一块尚未开采的金矿。香港高成长小盘股主要集中在环保、新能源、电子、医药、消费等行业。