中国东方航空 (00670 HK): 盈利能力将在2015-2016年不断提高，维持“买入”评级
2014年上半年净利润同比下滑94.9%，差于预期。公司上半年的营业收入同比增长3.5%。票价收益率同比下滑2.4%，而货运费率则同比增长2.6%。油价在上半年下滑3%，抵消了由票价下滑带来的负面影响。因此经营利润率维持相对稳定水平。由于人民币在上半年大幅贬值2.9%，公司录得外汇损失6.60亿元人民币。公司净利润率同比下滑1.4个百分点到0.1%。
航空公司的风险将大幅减少。由于中国和欧洲经济增长放缓，再加上美国页岩气的开采技术已经非常成熟，替代了本土对原油的需求，2014年国际原油的需求有所下滑。预计2015-2016年的油价仍将维持相对平稳的水平。根据国际经验，现阶段的人民币的汇率处于相对均衡水平。我们预计人民币汇率在2015-2016年将处于相对稳定的水平。因此我们相信油价和汇率波动给航空公司带来的风险将大幅减少。
维持公司“买入”评级。现在公司的估值低于同业平均水平，其前瞻性PE高于其自身的历史平均水平，但是其前瞻PB则低于其历史平均水平。我们相信公司的净利润和核心利润都将快速提高，而市场风险相对较低，公司估值将继续提高。我们维持公司“买入”评级和目标价3.00港元，相当于15.9倍14年PE、7.4倍15年PE、0.9倍的14年PB和0.8倍15年PB。