扎根大湾区二十余年的卓越教育集团（03978.HK），近期发布2026年中期经营成绩单。面对行业环境变化，公司坚持质量优先的长期主义经营思路，一方面深耕本土存量市场，有序推进新城市开拓；另一方面向内夯实人才组织底座，持续迭代AI嵌入组织流程；同时兼顾股东回报，构建起“业务经营-组织建设-技术赋能-股东回馈”的经营闭环。
一、业务结构持续优化，稳健推进区域扩张
2026年上半年，卓越教育实现营业收入10.48亿元人民币，同比增长14.3%；归母净利润录得1.70亿元，同比增长12.4%；毛利率稳定在45.2%的较高水平。剔除一次性损益、金融资产减值等扰动后，经营口径归母净利润达2.3亿元，同比增长23.2%，展现出主营业务扎实的经营韧性。经营活动现金流净流入1.77亿元，同比增长22.4%，利润与现金流匹配度高，资产负债率61.2%，整体财务状况健康稳健。
业务结构持续向高价值方向优化。综合素养业务作为第一增长引擎，期内收入8.62亿元，同比增长19.4%，营收占比提升至82.2%；高中辅导业务平稳增长；全日制复习业务（复读培训）因普高扩招承压。高中扩招是当前必然趋势，一方面高中阶段就读人数增加，对业务有正向拉动作用；另一方面普高率提升，升学压力降低，也带来一定冲击。但长期而言，学生对优质普高学位的竞争依然存在，及高考生源扩大，有利公司整体业务发展。
报告期末，卓越教育员工总数达5,120人，同比增长42.5%，重点投向师资、运营及管理人才储备，为业务持续扩张积蓄力量。公司完成了教研、师训、管理标准化体系搭建，形成可复制的区域扩张经验和方法论。期内广州市场的报读人次稳步上升，续读率维持高位，大本营根基稳固；深圳、佛山等重点市场延续双位数增长，实现规模突破。此外，上半年新开拓了江门市场，已开设两家分校，大湾区布局正式扩展至广州、深圳、佛山、东莞、中山、珠海、江门七城，扩张节奏克制有序。此外，公司生均拓科率近年稳定在1.8左右，处于行业较高水平。
二、厚植大湾区土壤，人口禀赋与渗透率带来成长空间
卓越教育的成长逻辑，首先建立在大湾区独特的市场禀赋之上。广东省2025年末常住人口超1.28亿，净增79万，总量与增量均居全国第一；出生人口连续六年超100万，为教培行业提供了深厚的需求底座。未来十年，大湾区主要城市K12在读生规模将稳定在800万左右，适龄就学人群供给充足，区域教培市场韧性显著高于全国平均水平。
市场层面，大湾区参与者众多，外部机构持续入局，激烈的市场竞争也客观存在。但行业正在逐步从单纯价格导向，转向教学品质、服务能力、组织运营能力的综合比拼，单纯低价策略很难构筑可持续的竞争壁垒。作为在本土深耕二十余年的区域龙头，卓越教育拥有完整办学资质、成熟的课程产品矩阵以及家长群体当中积累的品牌认知。面对市场环境，公司选择不参与价格内卷，坚持走“质价比”路线，依靠教学质量与续读口碑获取用户。
卓越教育的核心筹码在于市占率的提升空间。目前公司在广州市场占有率不足5%，深圳、佛山不足1%，其余城市普遍低于0.5%。未来成长更多来源于成熟城市渗透率提升，而非跨全国的大规模扩张。期内，大本营广州市场稳扎稳打，深圳、佛山保持良好增长态势；新开江门校区也顺利起量，验证了本地化运营模型的可复制性。在一个总量稳定、需求升级的市场里，从不足5%向更高渗透率迈进，便是最确定的成长叙事。
三、构筑组织与技术护城河，长期主义的底层保障
有了市场空间，能否兑现取决于两个底层能力：人才供给和运营效率。
人才是线下教育扩张的最大瓶颈。不少机构扩张遇阻，根源在于校长和管理人才跟不上网点拓展速度。卓越教育将人才梯队建设前置，通过“白榆计划”和重启管培生项目定向培养校区校长。公司明确未来三年内部培养校长数量将显著高于外部招聘，从内部成长的管理者更理解企业文化与教学理念，也更适配本地化运营需求。
AI则是效率放大器，更是组织杠杆。卓越教育践行All in AI战略，2026年6月，“卓越教育大模型”正式通过国家生成式人工智能服务备案，叠加算法相关资质，已筑牢AI教学应用的合规底座，让数据更安全。公司围绕“师-机-生”教育新模式，持续升级核心教学系统“鲸准教”，推动AI向教研生产、课堂教学、家校协同、一线营运全链条渗透。
运营端的成果已经可以量化，入职一年以内的运营人员高频使用AI工具后，首月出单率提升29.7%；全员签单率提升36%，人均签单项目增加1.34个。教学端，作文批改效率提升60倍，实验班学生作文一二稿平均提分10%；听默批改准确率达95%，主观题人机一致率达90%。
AI承接大量机械重复的批改工作，让教师可以把更多精力投入学情沟通、学生引导等人与人交互的环节。当然，公司也理性看待AI的边界，明确AI是效率放大器，不能替代师生之间真实的情感链接。后续还将迭代学习机产品，逐步拓展更多应用场景，持续沉淀教学数据。
四、高分红回报之下，如何看待市场估值分化
扎实的经营最终要转化为股东价值。2026年卓越教育合计股东回报达3.1亿元，由现金派息和回购注销两部分构成，已占2025年净利润的102%。其中，现金派息合计2.2亿元，包括已派发的2025年末期股息，及今年将宣派的中期股息1.3亿元（每股18港仙、派息率70%）；同时公司还计划下半年注销3000万股，增厚EPS。
特别值得关注的是，公司此前发布的《未来三年分红计划》中，是用净利润进行计算派息金额，本次是用EPS的70%进行计算每股派息金额，剔除了回购的库存股数量影响，让股东能实打实拿到更多分红款，体现了公司在股东回报上的诚意。
在一个增长仍有空间、竞争依然激烈的行业里，卓越教育敢于承诺并兑现70%派息率（2026财年），说明管理层对主业现金流的确定性很有信心。这种信心来源于两点：续读率支撑的收入可预测性，以及可复制的区域稳健扩张模式的可控性。高分红不是“没有增长机会”，而是“不需要烧钱也能增长”，这也是更接近成熟消费服务公司的财务特征，而非周期股。
然而，二级市场的定价并未充分反映这一逻辑。公司当前市盈率约7倍左右，滚动股息率高达9%以上，估值处于历史低位。背后有港股整体流动性折价、板块历史风险偏好等多重外部因素。而大湾区渗透率的提升、AI赋能向利润的转化，需要时间验证，但企业的内在价值与市场定价之间的认知差，恰恰也是价值型投资者需要审视的机会。
结语：
卓越教育的长期主义，本质上是相信：在一个确定性足够高的区域市场里，持续做好组织和科技的基本功，最终会形成复利效应。这份2026年中期业绩验证了路径的有效性，经营口径净利润增长23%、综合素养业务占比升至82%、AI工具在运营和教学两端均产生可量化成果、股东回报总额超过去年全年利润，亮眼成绩可谓有目共睹。但价值兑现非一日之功，大湾区渗透率及AI赋能，仍需逐季跟踪验证。