日前，联想集团（0992.HK）交出了一份大超预期的2025/26财年第四季度暨全年业绩报告。绩后海内外大行与券商掀起上调预期潮，其中坚定看多的高盛将联想集团目标价由12.53港元大幅调高至27.00港元；花旗、星展银行、华泰证券、中金公司等海内外券商也紧随其后，将目标价大幅上调至20.00港元及以上。主流机构普遍认为，超预期的财务表现打开了其向高增长科技资产靠拢的溢价空间。
强烈的看多共识直接点燃了二级市场的多头情绪，促使联想集团股价连续刷新历史纪录。业绩发布当日（5月22日），联想集团股价暴涨19.77%，刷新历史高点至15.82港元；而在随后的一个交易日（5月26日），其股价盘中一度涨超18%创下18.76港元的历史新高，总市值强势突破2200亿港元。
营收规模的质量验证，利润结构持续优化
总体来看，联想集团最新业绩赢得了资本市场对其业务成色与增长质量的广泛认可。财报显示，第四财季集团营收达215.88亿美元，同比增长27.1%，创近五年最高单季增速；Non-HKFRS归母净利润达5.59亿美元，同比增长100.7%，净利率同比提升1.0个百分点。花旗明确指出，其季度营收和净利润分别高出彭博共识13%和79%；汇丰也指出其营收高出市场共识13%，展现出极强的成长爆发力与精细化运营成果。
相比单纯的规模扩张，机构更加看重营收结构的定性变化，即“AI相关业务占比”的核心指标。第四财季，联想AI相关业务营收同比增长84%，收入占比提升至38%，全年AI收入增速更是高达105%。花旗银行分析指出，AI业务已成为业绩超预期的核心结构性驱动力，这意味着公司的成长不再依赖传统硬件的周期性驱动，而是切入了高附加值的算力核心。高盛则强调，业务爆发表明AI已蜕变为驱动集团增长、提升全盘盈利的关键引擎，正重塑联想的财务底座并带来长期的毛利改善。
在应对全球供应链环境变化时，创纪录的营收基石展现出了极佳的抗周期韧性与头部壁垒。高盛强调，作为全球PC行业的领头羊，联想集团对上下游供应链拥有极强的议价能力。2026年Q1联想PC出货量同比增长8.6%，远超全球2.5%的行业平均增速，全球市占率一举提升至25.2%，与竞品的领先优势持续扩大。华泰证券也表示赞同，认为联想集团凭借绝对的规模优势，具备比同业更强的成本传导和抗风险能力。
基于现有势头，资本市场对联想集团在未来两年内实现“1000亿美元总营收目标”的确定性大幅看好。海内外机构对此展现了充足的信心，依据不仅在于其传统核心业务的稳固增长与高端化转型，更在于基础设施方案业务（ISG）高达210亿美元的巨额AI服务器订单管线，以及AI服务器在海内外市场的阶梯式跃升。
业务板块的盈利博弈，毛利水平与成本压力的动态平衡
联想集团的智能设备业务（IDG）在保持领先地位的同时，第四财季利润率稳健维持在6.9%的高位水平，这主要归功于高端化与AI智能体赋能。花旗指出其高端PC已占总出货量的50%，汇丰也提及其IDG业务Q4财季的超预期表现主要得益于产品结构向高端机型的优化。高盛在研报中指出，联想集团1300美元以上的高端笔记本在CY25出货占比已达15%，推动CY24/25整体笔记本综合ASP分别增长7%和6%；预测CY26E及CY28E占比将分别升至19%及26%，驱动ASP持续攀升并实现利润双击。
更具爆发力的是AI智能体全面布局。高盛看好联想“端-边-云-网-智”全栈实力，端侧“联想小天”构建了强粘性生态，5月发布的AI个人服务器P7主机提供最高190 TOPS本地算力，售价2999元的Mini主机亦能提供45 TOPS算力；企业侧xIQ平台则提供了安全环境下快速部署混合式AI的无代码环境。华泰与开源证券认为，AI PC带来的结构优化将有效弱化传统PC行业的周期性疲软风险。即便大摩与小摩等部分外资机构对下半年需求及成本通胀持审慎态度，但汇丰预测联想仍能凭借高端产品线录得逆势增长，有效对冲波动。
基础设施方案业务（ISG）实现了历史性盈利反转，成为财报最吸睛环节。第四财季ISG营收增长约37%，运营利润扭亏为2亿美元，营业利润率飙升至3.6%，正式步入“高增长与强盈利”的双加速通道。高盛指出，目前联想已拥有1.1万箱液冷AI服务器机柜的产能，有助于其承接顶级芯片的爆发需求。随着英伟达Blackwell架构GB300 NVL72平台全面出货及2026年下半年Rubin架构平台的跟进，联想有望全面收割算力红利。
摩根大通也指出，2025/26财年第四季度AI服务器已占到ISG总收入的20%以上，高昂的云计算定价持续支撑利润。此外，联想集团于2026年4月完成收购Infinidat则巩固了高端存储地位。而在硬件复苏背景下，方案服务业务（SSG）持续发挥高毛利“锚点”作用。第四财季SSG营收达25.63亿美元，利润率高达22.4%。高盛、花旗、中金等海内外机构均注意到，高附加值运维与解决方案收入占比达62%的历史新高，为联想集团锁定了长期利润，筑牢了估值底座。
投资共识与后续催化，在确定性中寻找估值溢价空间
在业绩指引发布后，主流投资机构纷纷调高了联想集团的估值锚点，看多情绪成为市场绝对主流。海内外券商达成深度共识，认为联想正在摆脱传统的硬件制造商标签。高盛强调其2027-28E预期EPS年复合增长率将达到24%，整体营业利润率升至3.7%，反映了联想向AI基础设施巨头的华丽蜕变。中金公司、开源证券、光大证券等内资券商均看好后续强劲的利润弹性，大幅上修了利润预期，打开了公司估值上行想象空间。
主流研报普遍指出，下一阶段联想集团的估值溢价空间将由两大核心催化点进一步点燃。一是端侧与企业级智能体的溢价拉动效应，“联想小天”与企业级xIQ平台在大规模部署中的实质渗透，其核心在于能否如预期般全面刺激终端设备的换机升级，进而转化为实际的高端硬件客单价（ASP）拉升与利润中枢的实质上行。二是下一代算力红利的交付兑现与企业IT预算的博弈，基础设施端英伟达GB300 NVL72的持续交付以及未来Rubin机柜系统的出货进展，将直接决定ISG业务210亿美元项目储备的变现弹性。
总体来看，海内外主流研报的核心共识在于，联想集团已经凭借出色的业绩表现，率先站上了人工智能推理与普及普惠的潮头。高盛、中金等中外机构极具想象力的目标价调高，说明联想集团进一步扭转了资本市场的传统认知。随着混合式AI战略的高质量落地，这家全球科技巨头正在开启属于自己的AI重估新纪元。