在复杂多变的矿业市场环境中，中国罕王（3788.HK）2025年中期业绩展现出稳健的经营基本面和清晰的战略进阶路径。公司通过铁矿业务的精细化管理与资源拓展夯实发展根基，借助高纯铁业务的结构性改善提升整体盈利韧性，而最引人瞩目的金矿资产分拆上市及关键项目突破，正为公司打开价值重估的广阔空间，勾勒出从稳健经营到跨越式发展的清晰蓝图。
业绩彰显经营韧性，结构优化成效显著
报告期内，公司实现营业收入14.05亿元（单位：人民币，下同），同比增长10.77%，凸显业务规模的稳步扩张。尽管受铁精矿及高纯铁产品市场价格下行压力，公司通过有效的成本管控与运营优化，期内溢利仅微降1.99%至1.05亿元。
公司持续优化的财务状况，充裕的流动性和融资能力是其支撑未来战略投入的关键保障。截至2025年6月末，公司可用现金及承兑汇票总额达5.96亿元，较2024年末大幅增长58.63%，为业务拓展和项目投入提供了充足的“弹药”。公司成功获取新增银行信贷及票据融资，扣除借款及票据保证金后的净借款为9.41亿元，主要为支持业务发展（尤其是金矿投入），管理层对债务的滚动与再融资能力保持信心。
值得一提的是，这份成绩单背后，公司业务的两项关键结构性改善尤为亮眼：
其一，高纯铁业务成功实现扭亏为盈。面对激烈的市场竞争与价格下行趋势，公司通过优化采购渠道、改进生产工艺、强化销售管理，推动该业务板块录得税前利润1,496万元，实现扭亏为盈。毛利率显著提升4.75个百分点至7.29%，标志着该业务已重回健康增长轨道，为整体盈利贡献正向动能。叠加国内风电装机量持续高增长（2025年上半年新增装机同比增长98.9%），下游需求向好有望支撑该板块未来表现。
其二，铁矿业务展现强大运营韧性。作为公司传统核心，铁矿板块在价格承压下，依托智慧矿山系统实施精耕细作，产量达51.8万吨，销量达52.1万吨，均实现同比增长。更值得关注的是其持续的成本控制能力——单吨铁精矿现金运营成本仅人民币348元，同比增幅微小（2.65%）且低于2024年度的水平。这源于公司在采矿、选矿等环节的精细化管理，如延长备件周期、降低消耗等。同时，资源拓展取得重大成果：上马铁矿新增资源量7,976万吨被正式纳入采矿证，总资源量跃升至约1.1亿吨，达到“大型铁矿”规模，显著延长了矿山服务年限，为铁矿石业务的长期稳定发展筑牢资源基础。
金矿分拆：价值释放的关键催化剂
上半年，公司最具战略意义的举措是启动罕王黄金的分拆上市计划。公司已正式向港交所提交申请，拟通过介绍上市方式，将拥有澳大利亚Mt Bundy及Cygnet两大金矿项目的罕王黄金分拆至联交所主板独立上市。这一决策的核心逻辑在于：首先，独立上市将为罕王黄金打造专业化资本平台，创造更高效的融资通道，吸引专注于黄金板块的资金，加速项目开发进程，摆脱集团整体估值可能存在的折价。其次，最大化释放资产真实价值：当前市场环境下，黄金资产估值逻辑与铁矿、铸造业务迥异。分拆可使罕王黄金的价值在专业市场获得更充分认可，直接提升股东持有权益的总价值。
支撑这一计划的是罕王黄金旗下资源总量已达507万盎司、可采资源量增加至310万盎司的扎实家底，以及由此带来的年黄金产量预期——Mt Bundy与Cygnet 合计年产能预计超过20 万盎司。Mt Bundy 已完成最终可研更新，可采资源量为208万盎司黄金，平均品位0.78克/吨。黄金资源量301万盎司，储量达171万盎司，已证实其为一个稳健的高产、长寿命项目（矿山服务年限为16年，前10年平均年产金量约15万盎司）。所有关键审批（采矿证、环评、土著协议）均已完备，并被澳北领地政府列为“重大项目”。Cygnet项目方面，资源量大幅增长20%至206万盎司（平均品位2.6克/吨）。根据预可研进度更新，该项目初始矿山服务年限为9年，预计在经过进一步可研优化和额外钻探（正在进行中）后将会延长。在矿山服务年限最初的9年里，平均黄金年产量约为9.1万盎司。此外，公司制定了清晰的投产时间表，2026年二季度开工建设，目标2027年底建成投产。这意味着罕王黄金将在两年多时间内完成从开发主体到实际生产商的转变。
在全球地缘政治紧张、通胀预期反复、主要央行持续增持黄金（世界黄金协会调查显示约95%央行预计未来一年继续购金）的背景下，国际金价上半年大幅上涨24.31%。罕王黄金手握两大优质项目，尤其是Cygnet资源量的显著提升和明确的投产路径，使其独立价值凸显。分拆上市一旦成功，将成为公司整体估值跃升的最强催化剂。
展望：行稳致远，升维在即
中国罕王的中期答卷清晰地描绘出其发展轨迹，以铁矿业务为“压舱石”，通过卓越的运营效率和持续的资源增储，保障稳定的现金流和盈利基础；以高纯铁业务为“改善点”，成功实现扭亏并有望受益于风电景气周期；而最核心的引擎，无疑是金矿业务的“价值核爆点”。
罕王黄金的分拆上市，是释放这一核心价值的关键一步。它不仅是资本运作的举措，更是对公司战略聚焦和项目质量的背书。Mt Bundy项目的“万事俱备”与Cygnet项目资源大增、建设提速，共同构筑了罕王黄金从资源龙头向生产商蜕变的坚实基础。
随着罕王黄金分拆上市的稳步推进，以及两大金矿项目里程碑的逐一达成，其蕴含的巨大黄金资产价值有望获得独立、充分的重估。公司正稳步从“铁矿+铸造”的稳健经营者，向“铁矿基石+黄金飞跃”的国际化矿业集团升维，为投资者带来不容忽视的长期增长潜力和价值重估机遇。未来几个季度，金矿分拆进展及Cygnet项目可研发布、建设启动等节点，将成为重要的价值发现窗口。