1月15日，中信证券发布联想集团（00992.HK）重大事项点评报告，维持公司“买入”评级，目标价为13.0港元。
研报摘要如下：
1月9日，联想在2024 CES大会中发布一系列AI PC产品，并发布40多款基于人工智能的全新设备与解决方案，全面布局AI领域。我们认为，伴随着PC市场的恢复、AI PC的持续渗透，以及公司在AI PC领域的前瞻布局，公司业绩有望获得持续增长的动力。短期来看，PC市场的复苏和公司AI PC新产品的发布将催化业绩持续修复，周期反转之际往往伴随着较强的利润和估值弹性。中长期来看，端侧AI的普及有望使得PC厂商在AI应用和AI生态层面具有更高的参与度，公司有望依托硬件基础向软件和应用层面拓展，实现更优的商业模式、打开新的增长曲线，我们持续看好公司的投资价值。
▍事项：联想CES 2024推出10余款AI PC。1月9日，联想在2024 CES大会中发布全球首款商务AI PC ThinkPad X1 Carbon AI、Yoga Pro 9i、ThinkBook Plus Gen 5 Hybrid、ThinkCentre neo Ultra等10余款AI PC产品，并推出了40多款基于人工智能的新产品和新解决方案。
▍PC市场：复苏信号明显，联想维持份额领先。根据IDC，2023Q4全球PC出货量达到6710万台，同比下降2.7%，相较此前8个季度跌幅已有明显收窄，在库存压力缓解的背景下了实现环比复苏，表明市场已经走出低谷。联想在2023Q4的全球PC出货量同比上涨3.9%至1610万台，全球市场份额为24%（同比+1.5pcts）。商用PC的换机周期一般在三年，2020/21年疫情驱动的商用PC需求有望在2023/2024年迎来换机潮，而Win10的停止更新以及WindowsCopliot的正式推出都有望进一步催化换机需求。在端侧AI方面，英特尔在2023Q3财报中预计未来2年AIPC累计出货量为1亿台。我们假设第一年出货量为4000万台，第二年为6000万台，预计对应搭载英特尔处理器的AI PC渗透率，2024-2025年分别为11%、17%。IDC认为，在个人消费市场，AI PC将缩短用户换机周期，加速换机潮的到来；且预计两年内置换PC的用户占比会翻倍，提升至20%甚至更高。这均有望加强本轮PC周期的复苏力度。
▍AI PC：联想发布多款AI PC产品，引领新一代PC变革。联想在2024 CES展会上发布多款AI PC产品。其中全球首款商务AI PC ThinkPad X1 Carbon AI搭载酷睿Ultra处理器，具备由CPU+GPU+NPU构成的本地混合AI算力，并搭载的全新Intel Arc显卡，实现2倍性能提升。其最高支持32GB LPDDR5x6400MHz的内存，以及最高2TB PCIe NVMe Gen4高速固态硬盘。除此而外，公司也发布40多款基于人工智能的全新设备与解决方案，涵盖Yoga、ThinkBook、ThinkPad、ThinkCentre和Legion等众多产品系列，全面布局AI领域。目前公司已完成AIready阶段，能保证70-200亿参数大模型的能力，并进行了芯片架构的升级，公司预计在2024年上半年能够达到AIon的阶段，届时将内置大模型和个人智能体，各类基于AI开发应用将可以在本地运行。我们看好AIPC后续的商业化前景及价值，而作为PC市场龙头厂商的联想集团亦有望充分受益于这一趋势。
▍后续展望：关注基础设施、端侧大模型与AI方案服务的发展。联想的AI布局主要分为三部分，即AI内嵌的智能终端、AI导向的基础设施和AI原生方案服务。基础设施方面，预计2024年下半年随着大模型在企业当中落地，推理会成为主要计算需求，预计联想的边缘推理方案将逐渐发力。模型方面，公司目前采用混合架构，本地模型可以实现部分AI功能，其余则在个人授权的情况下交付云端大模型实现复杂意图理解和内容生成。后续伴随硬件和模型压缩技术的发展，本地化模型将有望实现70%-80%基础应用场景，推动模型使用成本的优化。方案服务方面，可以对接多种技术平台，提供模型训练、微调、部署、调用等端到端能力，并向不同的业务场景输出解决方案。
▍风险因素：全球宏观经济增长不及预期风险；上游原材料价格大幅波动风险；市场竞争持续加剧风险；公司新业务发展不及预期风险等。
▍投资建议：短期来看，PC市场的复苏和公司AI PC新产品的发布将催化业绩持续修复，周期反转之际往往伴随着较强的利润和估值弹性。中长期来看，端侧AI的普及有望使得PC厂商在AI应用和AI生态层面具有更高的参与度，公司有望依托硬件基础向软件和应用层面拓展，实现更优的商业模式、打开新的增长曲线。考虑到PC周期复苏的节奏以及AI PC相关的研发投入增加，我们调整2024-2026财年业绩预测，预计公司2024-2026财年营业收入为563/610/663亿美元（原预测573/691/748亿美元），对应增速预测分别为-9%、8.3%、8.6%；2024-2026财年归母净利润预测分别为9.9/14.9/19.1亿美元（原预测12.1/21.2/23.5亿美元），对应增速预测分别为-39%、51%、29%。参考全球可比硬件公司戴尔当前股价对应CY2024（对应FY2025）11.5x PE的估值水平（路透一致预期），以及我们对公司中期更高的业绩增速预测，我们给予公司FY2025 14x PE，对应目标价13港元/股，维持“买入”评级。