来源：中信证券
9月7日，中信证券发布研报，给予TCL电子（1070.HK）目标价5.5港元，维持“买入”评级。
研报摘要如下：
公司2022年上半年实现营业收入336.8亿港元，同比-3.6%；归母净利润2.5亿港元，同比-76.1%；若剔除2021年上半年出售晶晨半导体权益的一次性收益及股份支付费用影响，公司2022H1扣非归母净利实现同比增长19.1%。大尺寸显示业务收入2022年上半年虽受消费端需求低迷影响，收入承压，但公司中高端突破成效显著，全球化渠道布局加速，经营质量大幅提升。公司积极拓展业务边界，在光伏业务领域实现突破，在手订单充沛，有望打开远期增长空间。预计公司2022-2024年EPS分别为0.49/0.60/0.72港元，采用分部估值法，给予公司目标价5.5港元，维持“买入”评级。
收入端受外部冲击承压，利润端逆势回升。公司2022H1收入336.8亿港元，同比-3.6%；归母净利润2.5亿港元，同比-76.1%；扣非归母净利润2.8亿港元，同比+4.9%；若剔除2021年上半年出售晶晨半导体部分权益的一次性收益以及股份支付费用影响，公司经调整扣非归母净利润同比增长19.1%。公司在全球市场动荡多变的环境下，坚定推进结构升级战略，叠加光伏等创新业务的探索，收入端韧性十足；利润端受益于面板价格下行，改善明显。
毛利率改善明显，加码费用投放。受益于面板价格下行及中高端结构升级战略推进，公司毛利率显著优化，2022H1公司实现毛利率17.2%，同比+1.2pcts。费用率方面，为配合产品结构升级，公司在销售及研发费用方面有所加码，2022H1公司销售/研发费用率分别同比+0.38/+0.23pct。公司管理费用率同比+0.72pct，主要系对冲金融工具产生的公允价值损失及清算衍生金融工具变现损失。其他收入方面，人民币贬值背景下，公司汇兑收益同比+6.2亿元。利润率方面，毛利率上行与费用加码对冲，扣非归母净利率同比+0.06pct。
中高端突破成效显著，加强全球渠道布局。1.大尺寸显示方面，受国内局部地区疫情反复及海外通胀压力影响，消费需求低迷，公司2021H1收入196.6亿港元，同比-14.8%，其中内销基本持平，外销有所承压，收入同比-19.9%。面对挑战，公司聚焦中高端并取得理想成效，2022H1公司智屏全球销量达1015万台，其中65寸及以上智屏销量同比增长36.9%至153万台，占比15.1%，同比提升5.1pcts。公司2022H1全球Mini LED智屏销量同比增长7.8%，中国市场Mini LED智屏销量同比增长31.2%；2.中小尺寸显示方面，公司持续强化与全球一线网络运营商合作，中小尺寸显示2022H1收入达70.6亿港元，同比+16.4%；其中北美地区销售亮眼，收入同比+50%。
互联网业务保持高增，致力提供全场景产品服务。2022H1公司互联网业务收入达9.4亿港元，同比增长30.7%。国内市场方面，雷鸟网络持续丰富平台内容、提升内同推荐精准度和使用便捷度，公司变现能力和盈利能力持续增强，2022H1实现收入8.2亿港元，同比大幅增长35.7%。海外方面，公司积极保持与Roku和Google等互联网巨头的紧密合作，并自2021年持续获得Google平台运营收入分成，同时不断提升用户服务体验，2022H1海外市场收入达1.3亿港元，同比增长5.7%。
发力分布式光伏等创新业务，有望打开第二增长曲线。公司基于自身渠道及品牌，多元化拓展业务便捷，在智能家居、全品类分销及光伏业务等领域实现突破。1.光伏业务：2022年公司进入光伏赛道，第二季度正式落地推进。公司聚焦户用分布式光伏项目，组建富有经验的团队，与TCL中环形成上下游产业协同，充分利用中环在硅片、组件领域的优势，2022H1实现收入1.7亿港元，且月度装机订单量及收入呈指数型增长。toC端第二季度签约超1600户，toB端现阶段工商业储备项目超50个（超350MW装机量）。2.全品类分销：依托TCL电子海外渠道、品牌优势，完善智能物联全品类布局。2022年上半年公司全品类分销收入达42.5亿港元，同比增长26.7%，分销毛利率同比提升2.5pcts。3.智能穿戴与智能家居：上半年公司发布全新消费级XR智能眼镜雷鸟Air；2022年上半年智能连接及穿戴设备的出货量达到了175万台，收入达到了5.5亿港元；公司的AR眼镜预计最快今年底推出。
投资建议：面板价格下行超预期，各尺寸面板价格回落至五年来最低水平，公司智屏主业盈利能力有望得到显著修复，我们维持2022-2024年EPS预测为0.49/0.60/0.72港元。长期维度来看，公司具备一体化供应链优势，全球电视份额有望持续提高；互联网业务盈利能力强，预计将基于电视优势实现稳健增长，逐步向互联网公司转型；多元化业务布局，有望打开远期增长空间。采用分部估值法，预计2022年公司硬件及互联网业务扣非净利润分别为3.4/7.3亿港元，其中硬件业务参考创维集团、海信视像估值水平，基于一定的安全边际，给予2022年8x PE；互联网业务未来三年利润端有望维持20%+以上增长，参考行业内可比公司水平，出于审慎原则，给予公司0.75x PEG，预计2022年互联网业务利润增速约20%，对应给予15x PE。综合来看，给予公司目标市值137亿港元，对应目标价5.5港元，维持“买入”评级。